필룩스

※제 개인적인 의견이 반영되어 있습니다. 오류나 놓친 부분에 대한 피드백은 언제나 환영입니다.

[올해 회사 목표]

매출액 1040억

영업이익 76억

OPM          7% 가량으로 오름

EPS          180원

EPS 200원, PER 10으로 단순히 보면 현재 적정주가는 2000원

현재 필룩스 주가: 2,410원

*오늘 6% 급등 했는데 이유를 모르겠음. 최근 외인들이 사던데, 오늘 하루 거래량 다 합쳐서 25억 가량인 아주 작은 종목이라 그런가. 10월 말에 아직 2천원 안갔을 때 관심 생겨서 보기시작했는데 정리가 너무 늦어져서(-_-; 무려 12월... 그 사이에 탐방도 다녀옴) 벌써 20% 가까이 올랐다 ㄷㄷㄷ과연 언제까지 오를까.

한줄요약: 조명의 탈을 쓴 전자제품 부품주. 조명은 미국 코치 쪽 계약이 새로 체결되면 상승 모멘텀이 될 수 있을 것. 매출의 60%인 부품 부문 OPM 개선으로 향후 OPM 좋을 듯. 실적대비 저렴한 주가는 아님. 다만 프리미엄 제품 집중, 기술확보로 인한 원가 절감 등 사업 스타일이 맘에 들었다.

투자매력도: cost절감으로 유지가능한 OPM확보

아리송한 점: 조명 브랜드력이 가지는 위치, 향후 LG 및 삼성전자 전자제품 판매 전망

->만약에 브랜드 경쟁력이 있다면 진짜 괜찮을텐데.

사업부문별 매출액
	소재	부품	조명	기타	부문간조정	합계
수익	12,343,507	46,607,605	33,011,874	1,402,435	-16,285,453	77,079,968
영업이익	881,622	3,005,755	2,517,589	60,054	-650,043	5,814,977
당기순이익	765,799	2,310,676	1,828,030	208,715	-468,567	4,644,653
(매출비중)	16%	60%	43%	2%
OPM	7.14%	6.45%	7.63%	4.28%		7.54%
NPM	6.20%	4.96%	5.54%	14.88%		6.03%
*수출 비중 60%, 내수 40%

*3Q14 기준(단위 천원)

소재사업

페라이트 코아(ferrite core): 전자파 장애 제거 기능. 

                                      전자제품/통신장비/컴퓨터 등에 사용. 코어는 트랜스포머에도 들어감.

부품사업

트랜스포머(transformer), 라인필터 등: 전자산업 기초부품. 전기/전자제품에 내장, 전압 조절 역할.

                                                     주로 가전제품에 쓰임. 삼성,LG 향. 향후 전기자동차를 바라보고 있음.                                      매출 비중은 LG가 65%, 삼성이 35% 정도. 

                                                     LG내에서 동사 제품 비중이 70%

                                                     삼성에서는 크로버하이텍, 삼화전자, 동사가 3:3:3으로 나눔

  

수작업위주: 인건비가 많이 듬. 10~15년 전에 중국에 공장 이전. 중국 인건비가 많이 올라 자동화 시작

자동화로 인한 원가절감: 11년부터 투자, 2013년부터 가동. 

                                  자체기술로 현재 50% 자동화 단계이며 추후 완전 자동화 예정

                                  중국 로컬이랑 경쟁이 가능할정도로 원가가 낮아져서 실제로 중국 전자업체*에 납품시작

*청도 하이얼: 중국 최대의 백색가전 제조업체, 중국 시장 점유율 25.5%

(아직 동사 매출에서의 비중은 적다고 함)

                  자동화로 인해 OPM이 4%->6~7%로 올라감

                                  자동화는 다품종에 적용해야돼 기술적으로 어려워 중국업체들이 확보 못한 단계

조명사업

LED, 형광등: 매장용 위주

                   2010년까지는 형광등만 하다가 2011년 부터 LED시작

                   현재 조명 매출의 70%가 LED, 30%가 형광등. 

                   LED의 60%가 수출, 형광등은 대부분 수출. 국내 마진이 나쁘기 때문에 수출위주라 함.

LED칩 과다생산으로 공급량이 늘어나면서 가격이 인하했고, 원가 절감(조명원가의 40~50%) 효과가 있어왔음. 

여타 LED 조명 업체와 차이점은 LED칩 수준에서 만들었음. 서울반도체에서 A급을 사용

(중국산 LED등은 하급 칩이기 때문에 발생열 등으로 쉽게 고장난다고 함)

기타(조명컨트롤 제어)

 

원재료

중국에서 공장 가동. 그래서 현지에서 수입하는 원자재는 $로 계산. 수출 중심이므로 환율 헷지 효과

연구개발비

2.9%

해외법인

:일본, 미국 판매법인(only 조명)

인도네시아 생산/판매법인 

중국 생산법인 

중국에 판매법인 세울 예정(조명 판매, 15년 하반기)

조명의 경우 미국 법인에서 50->100->150억 수준으로 매년 매출이 증가하고 있다고 함

(올해목표 100억, 현재 반기보고서 기준 50억 이상 달성)

미국 FTA 맺은 뒤에 수출 유리해짐. 중국도 FTA현재 진행되는거 체결되면 더 좋아질 것.

  

투자포인트

1. 매출원가 감소

-공장 자동화로 매출 60%인 부품 사업 OPM이 6~7%로 오름

: 마진율 추이를 보면 2012년 이후부터 부품, 조명 OPM이 증가, 이를 따라 전체 OPM이 증가하고 있다. 

부품 부문에서는 공장 자동화, 조명 부문에서는 LED 칩 가격 하락 때문이라고 했다

(서울반도체 최근 사보에 따르면 led칩 가격은 2년마다 50%씩 감소세라고 한다)

기술력 확보로 인한 OPM 개선이므로 지속가능성이 있어 보였다. 

그리고 2011년 이후 감가상각비 금액이 크지 않다.

=>다만 이렇게 끌어올린 순이익 성장세를 앞으로 어떻게 유지시킬지가 관건일듯. 매출 견인 요소가 필요함.

*환율 하락으로인한 수익률개선 효과가 있을 수 있어서 사보의 환율에의한 변동 폭을 토대로 계산해보았는데 그래도 최소 이번 3Q마진은 7%이다(지금은 7.5%).

참고:

2011년부터의 현금흐름 

OCF (+)

ICF(-)

FCF(-):finance

2. 미국 subway, coach 신규 매출 발생

:미국 샌드위치(?)판매점 Subway에 스펙으로 들어가게 됨

즉, 2012년 하반기 이후 설치되는 모든 매장 및 리모델링되는 매장에 필룩스 조명이 다 들어간다고 함.

(스팩에 들어감=설계에 들어감) => 모든 리모델링&신규오픈에 들어감)

미국 내 subway는 총 3만개 매장이 있다

(각 매장은 3년 정도 마다 리모델링을 실시) 

->subway 매장당 5000$나옴

미국에 3만개 매장이 있고 약 3~4년마다 리모델링을 실시함

*수정*연간 5천개가 리모델링 할 경우 연간 매출 약 260억 발생.

-> 영업이익은 20억, 순이익은 14억 가량 나온다(이하 마진율적용)

매장당 매출 (원)
	5,000,000
마진율
OPM	7.6%     (기존 조명과 동일)
NPM	5.5%
매장당 OP	381,316
매장당 NP	276,875

그러나 12년->13년->14년 조명 매출 추이를 보면 다음과 같이 크게 증가하지 않았고,

		2010	2011	2012	2013	3Q14
매출액		717	927	947	973	771
- 소재	16%	113	125	107	112	123
- 부품	60.5%	359	119	535	541	466
- 조명	42.8%	241	315	286	292	330
영업이익		48	35	53	66	58
순이익		34	23	35	44	46

또한, 13->14년 넘어오면서 조명 매출 증가가 된 이유 중 하나는 국내 '제2롯데월드'건설에 롯데건설 수주를 받아 내수 매출이 일시적으로 증가한 점이 반영되어있다.

회사에서 말해준 led 조명 매출은 12, 13, 14년도 걸쳐 50->100->150억으로 성장하는 것이었으므로

올해에 50억 성장이 가능하긴 하더라도 subway 향 260억은 실제로 무리라고 생각된다.

10-30억 정도라도 일단 조명 매출이 증가하고 있는 것에 의의를 둬야된다고 보며,

필룩스의 진짜 매력은 사실 조명부문의 급격한 매출 증가라기 보다는

마진 안정(칩가격하락)된 사업부문에서 별다른 추가 영업활동없이도 미국에서 지속적인 매출이 발생할 수 있는 줄을 잡아놨다는 것이다.

게다가 이건 주가 상승에 대한 조미료(?) 역할이라고 생각하며(장기적으로는 회사를 이끌지라도),

단기적으로 내년, 내후년의 마진율 증가는 부품사업 원가절감이 가장 크게 영향을 미칠 것이다.

(이것도 매력포인트, 살깎아먹는 경쟁이 아닌 기술력확보로 유의미한 원가절감을 이룬 기업이다)

이 기세라면 2014년 말 eps 성장으로 주가는 안정적으로 견인될 것이다.

다만 2015년 롯데건설 조명 사업 반영이 사라지면서 일시적으로 성장률이 둔화(또는 감소? 이건 본 사업이 얼마나 오를지에 따라 다를 듯)될 텐데 그 때 던지고 나가는 사람이 많을 수도 있겠다. 

펀드멘탈 적으로는 변화가 없으므로 그 때가 매수 포인트라고 생각한다.

 

Risk: 중국업체들이 자동화 기술을 확보한 경우 경쟁력 잃음. 오스람/필립스/GE 사이에서 획득한 MS를 언제까지 유지할 수 있을지. 환율이 지금 도움이 되지만 향후에 원화약세가 된다면. 중국조명법인 세운다는데 중국에서 LED등 시장에 얼마나 침투할 수 있을지(시장은 충분할 것이라 봄. 고가매장 중심)

사족: 탐방 다녀왔는데 조명박물관도 만들어 놓고 매년 거래처 모시고 조명 축제(?)를 한다고 함. 회장님이 독실한 기독교라시는데 기업 분위기도 좀 특이한 듯. 무엇보다 사업 계획을 전 팀에서 동영상으로(웃게 수준) 만든 것...! 혼자보기 아까웠음.

사족2: 내가 그때 이사님께 동영상 혼자보기 아깝다고 했는데.....진짜로 이번 달 주주 총회에서 '동영상 발표회'를 했다는!!!

이 회사 특이하다고 생각했는데 진짜 특이하다 ㅋㅋ 귀엽게 특이한 회사임. 회장님도 그렇고 회사 방향설계도 그렇고, 이런 주총도 그렇고 맘에든다. ㅋㅋ

사진출처: 필룩스 홈페이지 

http://www.feelux.com/2013/news/01_view.asp?idx=331